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【资讯】齐鲁证券A股制度变革的双城记

发布时间:2020-10-17 02:15:10 阅读: 来源:滤油机厂家

齐鲁证券:A股制度变革的“双城记”

事件:国务院9 日发布《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》。  点评:

应运而生的国九条:(1)从大的背景而言,政府宏观调控体系从需求管理向供给管理转变的过程必然会对制度做出新的变革和调整。新的国九条出台表明政府对资本市场发展的导向亦将更加偏向市场化,“有形的手”会逐渐消失,取而代之的则是政府在市场基础设施建设上的努力。(2)上层建筑和经济基础的改革相辅相成,而经济领域各部门的改革亦需要齐头并进。在今年年初,政府明确提出改革的三大领域将是财税、社会管理以及金融。新国九条的推出是对金融领域改革的实践。(3 )新国九条的推出是经济倒逼的结果。我国利率市场化加速期间恰逢产能过剩引致的经济衰退。银行对企业部门的议价能力依然很强,2014年一季度财报显示企业的财务费用急速上升并直逼上一轮商业银行股份制改革时期的水平,并且银行风险偏好下降导致企业的现金流状况出现恶化。因此,为了规避银行体系的潜在风险,同时缓解实体部门的经营困境,大力发展直接融资需要借助健康的资本市场。  从新旧国九条的对比看政府对资本市场的态度:  主要目的:新的国九条主要目的有四个,包括(1)拓宽企业和居民的投融资渠道。(2)促进经济转型(3)促进直接融资与间接融资协调发展。(4)配合国有企业改革,推动混合所有制经济的发展。而旧的国九条主要目的则是:沉淀社会资金,帮助国有经济进行结构调整和战略性改组,提高直接融资比例。从实际效果来看,2004年国九条发布以后,非金融企业境内股票融资占社会融资总规模的比例从2.4%上升至2007年的7.3%。与此同时,股票市场迅速壮大,中国上市公司市值/GDP 亦从2004年的33% 上升至2007年的178%。本次颁布新国九条,我们认为政府借助资本市场进行大力融资的决心要小于2004年。就投资方而言,资本市场的投资功能被放在了更为重要的地位。而就融资方而言,国有企业不再是单纯的融资主体,民营企业中小企业的融资需求将得到更大程度的满足,以此来推动混合所有制经济发展,并加速经济结构的转型。  发行制度将发生重要变化:在一个以融资为主要目的的资本市场,政府部门可以通过上市核准制度来控制股票的供给,对于存在供需失衡的市场而言,股票的高溢价发行,高市盈率交易、高超募资金成为常态,导致二级市场的投资价值大大削弱。但是,随着政府对资本市场定位的转变,注册制取代核准制将成为大势所趋。股票市场供求关系的重构使得投融资双方的地位趋于平等,资本市场的定价功能将得到完善和改进。  退市制度将推出:新旧国九条关于退市制度有较大的不同。在新的国九条中,退市制度是发展多层次股票市场的配套措施。作为一项制度,它强调建立健全市场化、多元化退市指标体系并严格执行,并且对欺诈发行的上市公司实行强制退市。而在老的国九条中,退市制度则放在了公司治理的范畴,在当时并不具有强制性。  发展债券市场和私募市场需更加注重对中小微企业的支持:在老的国九条中,发展债券市场的主要目的是鼓励符合条件的企业通过公司债筹集资金。而在新的国九条中,债券市场的定位则不仅限于为企业融资提供渠道。在未来,债券市场将是地方政府以及中小微企业的重要融资渠道。而对于中小微企业的融资支持不仅限于债券市场,私募市场也是一个重要的融资平台。政府对中小微企业发展的支持不仅可以帮助经济重新焕发活力,也可以为市场在未来提供更多具有投资价值的成长性企业。   期货市场的价格发现功能将大大提高:期货市场在未来的重要任务是配合资源性产品价格形成机制改革以及利率市场化和人民币汇率形成机制改革。因此,除了传统的为大宗商品的生产、消费者提供套期保值功能以外,期货市场的价格发现功能将大大提高,这也有助于政府减少在资源品领域的价格调控频率。  混业经营将是金融业未来的发展方向:随着业务准入的放开,金融服务业可能加速进入混业经营的时代。这种混业经营有两个层次:(1)证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌。(2)民营资本进入证券期货服务业。(3)互联网企业参与资本市场。至于商业银行进入证券期货业本次国九条暂未提及,而由于政府对期货市场的重视程度提高,期货经营机构集中度将提高,未来兼并重组的案例可能增加。另外,由于融资渠道以及融资主体更加多元化,证券公司投行业务两级分化的局面或将加剧。  发展商业银行以及保险公司成为新的投资主体:在投资者引入方面,新国九条依然强调大力发展证券投资基金,壮大专业机构投资者。但是新的亮点则在于推动商业银行、保险公司等设立基金管理公司。  资本市场“引进来”与“走出去”并重:由于老的国九条强调资本市场为企业融资的功能,因此其对外开放的态度实质上是鼓励符合条件的内地企业到境外发行证券并上市。而在新的国九条则更加强调引入海外的投资主体和投资资金。未来政府将提高合格境内投资者的投资额度与上限,并且扩大外资参股或控股的境内证券期货经营机构的经营范围。  长期来看,国九条对市场未来的发展将有举足轻重的作用,也是酝酿牛市的制度前提。但是就短期而言考虑到企业现金流状况恶化、地产金融链条风险的蔓延以及商业银行风险偏好的下行,我们认为消费品的相对优势可能更加明显,行业配置可关注的方向包括:(1)有望受益于新国九条的券商以及期货概念股。(2)关注低估值的水泥、铁路交通设备以及公路物流。(3)消费品中具备创新能力的家用电器以及业绩增速稳定的乘用车和乳制品。(4 )出口升级相关的核电、高铁。(5 )密切跟踪各地国企改革的最新进展,看好的方向则是传媒、商贸零售、交通运输。

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